金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的(de)一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在(老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗zài)政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗 style="BOX-SIZING: border-box">城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融(róng)资机构，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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