来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏(sū)发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第(dì)一(yī)产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带(dài)来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去(qù)年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促进机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长