美国债(zhài)务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议(yì)院通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债(zhài)务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的(de)货(huò)币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均得(dé)到(dào)了上调(diào)或暂停(tíng)，只是(shì)经(jīng)历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌1反函数的性质是什么意思，反函数得性质6.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调(diào)幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行业都(dōu)遭(zāo)到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得(dé)益(yì)于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年第(dì)四季有所改善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国(guó)资产(chǎn)的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球(qiú)面(miàn)临(lín)的一个不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者对两党达成(chéng)一(yī)致有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国(guó)以及(jí)全球资本市(shì)场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如(rú)美债上限等类似(shì)的(de)尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低(dī)相关性资产配置、二(èr)是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历史，看到(dào)避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资(zī)产呈现明显的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合(hé)配(pèi)置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避险资(zī)产(chǎn)有助(zhù)对冲投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持(chí)现金，反函数的性质是什么意思，反函数得性质传统避(bì)险资产(chǎn)随(suí)同(tóng)风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方(fāng)式。美(měi)债违(wéi)约并非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略(lüè)是(shì)做空美国(guó)高评级银行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示，美债上(shàng)限的(de)提(tí)升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也(yě)是(shì)一大利(lì)好。他(tā)还认(rèn)为(wèi)，美国政府的(de)财(cái)政支出得到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以(yǐ)继(jì)续举债。最近(jìn)两周的(de)美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议(yì)院已经投票(piào)通(tōng)过(guò)债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再度回(huí)到美国(guó)未来的财(cái)政(zhèng)政策和货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就(jiù)业数据(jù)和(hé)工商业(yè)运行情况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是(shì)如何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国(guó)为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成(chéng)为购(gòu)买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停(tíng)止缩(suō)表抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗(àn)示未来还(hái)会(huì)加息的(de)措(cuò)辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步确(què)认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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