来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景气度的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造(zào)业(yè)景气度(dù)有所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金(jī大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？n)提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债(zhài)务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推(tuī)动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环(huán)境大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

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