来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一(yī)季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过(guò)明确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗)性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的(de)概(gài)率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期(qī)美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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