私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金业(yè)协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投资基(jī)金行业发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)，规模(mó)不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私(sī)募(mù)证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予(yǔ)以规范，完善私募证券投(tóu)资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三(sān)十二(èr)条，对私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金募集、投资(zī)、运作管理等(děng)环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投(tóu)资基金登(dēng)记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募(mù)登(dēng)记备(bèi)案标准，其(qí)中就(jiù)提(tí)出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波(bō)动(dòng)导致净值变化外，连(lián)续60个(gè)交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集资金后再(zài)赎回的(de)方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募证券投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率不(bù)得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基(jī)金合同(tóng)应(yīng)当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为(wèi)引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人提升专业(yè)投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券投资基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式进(jìn)行投(tóu)资(zī)。单只私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该(gāi)基金净资产(chǎn)的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人管(guǎn)理的全(quán)部私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂(zá)架构、多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资(zī)于其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的(de)，应当明确约定所投资的私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品不再投资除(chú)公(gōng)开募集基金以外的其(qí)他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确(què)私募基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产(chǎn)配置(zhì)为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化为股票、债券等(děng)场内(nèi)标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对(duì)私募(mù)证券投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规模(mó)私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人和(hé)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金信息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求规(guī)模(mó)以(yǐ)上(shàng)私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力测(c自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别è)试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理人(rén)在最近一年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风(fēng)险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私募(mù)基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自(zì)身管理能(néng)力制(zhì)定并持续更新流动性风险应(yīng)急(jí)预案，明确(què)预(yù)案触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)管理人(rén)应当对投资者(zhě)资金(jīn)来源的合(hé)规性(xìng)进行(xíng)审(shěn)查(chá)，不(bù)得由(yóu)投(tóu)资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私(sī)募基金提(tí)供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际(jì)标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其(qí)他资管产品的(de)灵(líng)活度，让(ràng)资(zī)金(jīn)方的投放偏(piān)好回(huí)到策略表现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而(ér)非政策(cè)监管红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利(lì)于(yú)行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基(jī)金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的(de)套利空间，对存(cún)量(liàng)基(jī)金针对不(bù)同(tóng)情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等(děng)触(chù)及(jí)底线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规模及投(tóu)资(zī)者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集(jí)中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更(gèng)的(de)，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基(jī)金(jīn)合同存(cún)续(xù)期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的(de)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金(jīn)存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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