事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于季(jì)节(jié)性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质>4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)