4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环(huán)比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交面积较202仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文2年同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存(cún)持(chí)续(xù)下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出(chū)有望保持(chí)较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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