私募基(jī)金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规(guī)模(mó)不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已(yǐ)登记私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易策略(lüè)逐(zhú)步多(duō)元(yuán)化，交(jiāo)易(yì)活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资本市场(chǎng)重要的(de)机构投资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业(yè)实践，坚(jiān)持(chí)规范发(fā)展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提(tí)出(chū)了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基金初始募集及存(cún)续规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了(le)修订后的《私募(mù)投(tóu)资基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确了(le)私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的(de)相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的(de)，该私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增加了(le)存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的(de)私募生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金(jīn)合同应当约(yuē)定投(tóu)资者(zhě)不少于6个月的(de)份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在(zài)组合投资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进(jìn)行投资(zī)。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基(jī)金(jīn)管理人管(guǎn)理的全(quán)部私募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)券、公开(kāi)募集(jí)基(jī)金等中国证监会、协会(huì)认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者(zhě)金融机构发行(xíng)的(de)资(zī)产管理产品的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投(tóu)资的(de)私募证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资(zī)要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)基金应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配置(zhì)为(wèi)目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在(zài)交易系(xì)统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资(zī)运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模(mó)私(sī)募证券投资(zī)基金管理人(rén)和私募证券投资基(jī)金信(xìn)息报送(sòng)工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募(mù)基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金(jīn)管理(lǐ)规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持(chí)续建(jiàn)立(lì)健全(quán)流动(dòng)性风(fēng)险监(jiān)测、预警与(yǔ)应(yīng)急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当结(jié)合市(shì)场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务(wù)，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对(duì)投(tóu)资者资金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构资(zī)产管理产品以(yǐ)及其(qí)他(tā)私募基(jī)金(jīn)提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平(píng)落实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私(sī)募基(jī)金(jīn)相对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的(de)健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合(hé)最低存(cún)续规(guī)模等触及底(dǐ)线要求(qiú)的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资(zī)活(huó)动获得须(xū)符(fú)合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基(jī)金(jīn)新募集的投(tóu)资者要求设(shè)置不少(shǎo)于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基(jī)金发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变(biàn)更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同存续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无(wú)固定存续期(qī)限的私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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