金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）戴choker就是m吗，戴choker什么意思降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投债按时(shí)兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏戴choker就是m吗，戴choker什么意思弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出(chū)的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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