作者：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月份的通(tōng)胀(zhàng)数据：4月(yuè)份居民消费(fèi)价(jià)格(gé)同比上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格同(tóng)比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收窄，同比涨幅回落(luò)至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉价格(gé)续降，出(chū)行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分项价(jià)格(gé)跌多涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一(yī)步之遥，是(shì)否(fǒu)到了(le)需要担心通缩的时候？我们(men)认为(wèi)“通缩论”言过(guò)其(qí)实：一(yī)方面(miàn)，今年(nián)初(chū)以来核心CPI有(yǒu)所(suǒ)反弹，意味(wèi)着通缩压(yā)力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)、核(hé)心(xīn)CPI环比回升，也(yě)指向当(dāng)前经济仍在温和修复。下半年随着生猪价格(gé)筑底(dǐ)回升、消费(fèi)需求(qiú)逐步回暖，物价水平有(yǒu)望回(huí)归正常水(shuǐ)平(píng)，通缩(suō)和通(tōng)胀均不构成(chéng)当(dāng)前(qián)主(zhǔ)要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉(lā)低通胀，核心通胀持平(píng)

　　2、菜、肉价格(gé)续降，出行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格(gé)走弱(ruò)

　　5、通缩言(yán)过(guò)其实，关注核心通(tōng)胀

　　以下是(shì)正文

　　食品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较(jiào)上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中(zhōng)翘尾、新涨价分(fēn)别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从(cóng)结构上看，食品项仍是主要拖累，4月食品(pǐn)价格环比下(xià)降1％、非食(shí)品价格则(zé)环比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个(gè)百分点至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出(chū)行(xíng)价格上涨

　　食品(pǐn)方面，菜、肉价(jià)格续降，仍是(shì)主要拖累。受受生猪产能充足以及消费淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比续降(jiàng)3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量上(shàng)市，带动(dòng)价格分(fēn)别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月(yuè)收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方(fāng)面，小(xiǎo)长(zhǎng)假出行(xíng)需求带动(dòng)旅游价(jià)格环比上涨4.6％，受车(chē)企降价促销以及国内油价下降影响，交通工(gōng)具(jù)及交通工(gōng)具用燃料价格环比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　受国内(nèi)外(wài)市(shì)场需求(qiú)表现(xiàn)偏弱及国际(jì)大宗商品价格波动影响，4月(yuè)PPI环(huán)比下降0.5％，同(tóng)时受(shòu)上年同期高基数(shù)的影响，同比(bǐ)降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内生产资料、生(shēng)活资料(liào)价格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价格走(zǒu)弱

　　分行业看，国际原油(yóu)价格波动带(dài)动国内油煤加工、化(huà)学原料(liào)及制(zhì)品相关行业价格环比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及(jí)预期影响，黑(hēi)金采选及冶炼(liàn)、有色采选相(xiāng)关行业价(jià)格结束自去(qù)年(nián)底以来的强势(shì)表(biǎo)现，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产能继持(chí)续释放、供(gōng)给相对充(chōng)足(zú)的(de)影响下，价(jià)格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过(guò)其(qí)实，关(guān)注核心通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降(jiàng)至(zhì)0.1％的历史较低水平，离转负(fù)仅一步之遥，是否到了(le)需要担(dān)心(xīn)通缩(suō)的时候(hòu)？我们认为，应(yīng)当理性看(kàn)待(dài)物价数(shù)据，“通(tōng)缩论”言过其(qí)实(shí)：一方面，去年下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低(dī)位，但今年初以(yǐ)来(lái)有所反弹(dàn)，意味着(zhe)通(tōng)缩压力正(zhèng)在逐(zhú)步(bù)缓解(jiě)；另(lìng)一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收(sh池子为什么被封杀ōu)窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环比回(huí)升，环比走势(shì)均处(chù)于正(zhèng)常(cháng)波(bō)动(dòng)区间，也(yě)指(zhǐ)向当前(qián)经(池子为什么被封杀jīng)济(jì)仍在温和修复。往前看，去年(nián)二、三季(jì)度受疫情(qíng)影响供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)较高，高基数(shù)或对今年后续(xù)CPI同比(bǐ)读数(shù)持续造成扰动。我们认为，应更多(duō)关注环(huán)比变(biàn)动(dòng)情况以及核心CPI的走势(shì)。而随(suí)着(zhe)下半年生猪需(xū)求的回升(shēng)，以及(jí)中央猪肉(ròu)收储工(gōng)作的(de)开(kāi)展，生(shēng)猪价格有望筑底(dǐ)回(huí)升，食品(pǐn)项(xiàng)对(duì)CPI的拖累将有所缓解，下半年物价(jià)水平有(yǒu)望(wàng)逐步回归至(zhì)正常水(shuǐ)平、整体将保持温和上涨态势，通缩和通胀均不(bù)构成当前经济的主要矛盾(dùn)。

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