公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券商也(yě)在积(jī)极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的(de)与(yǔ)一般(bān)券结模(mó)式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计(jì)算产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额(é)度(dù)的前(qián)端验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式(shì)的(de)选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供(gōng)更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募基(jī)金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关(guān)注的(de)问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模(mó)式(shì)的(de)创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率的(de)提升。博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基(jī)金人士(shì)认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的(de)痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公(gōng)司前端验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的(de)几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内(nèi)部对这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模(mó)式可以(yǐ)同时激发(fā)银行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍(réng)不具(jù)备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来(lái)，预(yù)计相关(guān)金融机(jī)构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而(ér)言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较传(chuán)统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全(quán)额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商(sh蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译āng)结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个(gè)环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实(shí)现(xiàn)的模(mó)式来看，主要(yào)是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三(sān)类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结(jié)算(suàn)进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译改善及(jí)券(quàn)商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立(lì)基(jī)金(jīn)采用(yòng)了券结模(mó)式(shì)。根据中金公司(sī)统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营(yíng)销支持(chí)难(nán)度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司(sī)的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较(jiào)困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司(sī)会(huì)受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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