美国(guó)债务上限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预算的(de)法案，隔(gé)日(rì)参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其(qí)国(guó)内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已(yǐ)103次(cì)调(diào)整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出现(xiàn)过(guò)实(shí)质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全(quán)球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也(yě)将重新回到美联(lián)储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每(měi)次(cì)债(zhài)务上(shàng)限触(chù)及后均得(dé)到了上(shàng)调或(huò)暂(zàn)停，只(zhǐ)是(shì)经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的(de)可能性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前(qián)景和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对(duì)中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了(le)美国乃至全球(qiú)面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照(zhào)银(yín)对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期(qī)美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场并没有(yǒu)对美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限问题过(guò)度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类资(zī)产对于(yú)美债危机的叙(xù)事反应(yīng)都较为(wèi)平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君(jūn)对(duì)记者(zhě)表示，从中长期(qī)的(de)资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一(yī)是(shì)多元化低相关性资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回(huí)顾(gù)美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美(měi)债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也(yě)提(tí)到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机环(huán)境(jìng)下，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种方式。美(měi)债违约(yuē)并(bìng)非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资(zī)产的衍生品策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对(duì)记者表示(shì)，美债上限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续(xù)举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判(pàn)关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进(jìn)一(yī)步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国(guó)未来(lái)的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储(c电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗hǔ)可能(néng)会持(chí)续(xù)关注就业数据(jù)和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于预期，如电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续加息的可能(néng)，但(dàn)加(jiā)息(xī)周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的(de)趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可于未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经(jīng)济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接(jiē)下(xià)来美国财政(zhèng)部的(de)工作重点(diǎn)是如(rú)何为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸易(yì)顺差国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要(yào)调(diào)整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖(mài)出(chū)美(měi)债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决(jué)议中美(měi)联储(chǔ)是(shì)否(fǒu)能(néng)进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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