事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不(bù)构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额(é)方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的(de)协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差(chà)下(xià)探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率和协定(dìng)存款利(lì)率明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了(le)存款利率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施(shī)策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城(chéng)市进(jìn)行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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