金(jīn)融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)国民经(jīng)济运行情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布(bù)会(huì)。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价格低(dī)位运行(xíng)主要是(shì)阶段性的，当前中国经济(jì)不(bù)存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落(luò)了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价(jià)格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国(guó)六(liù)B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期(qī)等(děng)因素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因(一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水yīn)素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品和能源(yuán)由于受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基(jī)本稳(wěn)定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前(qián)的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化(huà)运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服(fú)务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强，价格(gé)回升(shēng)也(yě)会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格与国际市(shì)场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石(shí)油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常(cháng)态化(huà)运行以后(hòu)，部(bù)分行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求相对不足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如(rú)煤炭产能(néng)继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复(fù)中，价(jià)格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下拉影(yǐng)响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性(xìng)影响还会持续(xù)，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下(xià)行情(qíng)况还会(huì)延续。但是随(suí)着国内经济恢(huī)复，市(shì)场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季(jì)度货币政策报告(gào)也提(tí)及通缩。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持(chí)正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落(luò)客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高(gāo)景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏(sū)偏慢(màn)。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情(qíng)的(de)“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民(mín)超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期(qī)不稳(wěn)等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还(hái)贷现(xiàn)象，也(yě)一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去年(nián)国(guó)际油价一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去(qù)年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持(chí)低位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策(cè)效应(yīng)将进(jìn)一(yī)步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价(jià)格持续负增(zēng)长，货币供(gōng)应量(liàng)也(yě)具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，不符(fú)合通(tōng)缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示(shì)，经济的(de)周期性波(bō)动主要(yào)由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化(huà)而变化(huà)，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济(jì)在2023年(nián)初(chū)见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来(lái)物(wù)价(jià)的(de)回落，受(shòu)基(jī)数、供(gōng)给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除(chú)去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价(jià)格(gé)回落，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资金存在一定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所不同的是(shì)，当(dāng)前资金(jīn)多(duō)滞留在银行体系、而不(bù)是(shì)非银(yín)金(jīn)融(róng)机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民(mín)与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体(tǐ)信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生带来的经济效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业(yè)行(xíng)为的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造(zào)业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续(xù)改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春(chūn)节(jié)效(xiào)应”带(dài)来的经济(jì)波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的(de)活动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低(dī)估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和(hé)企业(yè)消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复(fù)。出(chū)行意愿的持(chí)续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复(fù)带来(lái)的消费(fèi)修复(fù)持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信(xìn)号(hào)也在累积。地产大周期(qī)向下(xià)已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱(ruò)于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调后(hòu)的(de)修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高(gāo)能级(jí)城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定低(dī)能级(jí)城市需(xū)求(qiú)。

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