5月13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报(bào)的国(guó)央企主题(tí)基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的(de)投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来(分压公式是什么，分压公式是什么意思lái)增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数(shù)字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思(sī分压公式是什么，分压公式是什么意思)维(wéi)，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的(de)变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识(shí)”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个领域(yù)，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从以私(sī)人(rén)股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù分压公式是什么，分压公式是什么意思)断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健成长的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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