来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月(yuè)处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述(10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米shù)修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动(dòng)和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的(de)；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债务(wù)协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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