美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众(zhòng)议院通过了(le)一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限(xiàn)和预算的(de)法(fǎ)案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束(shù)，但(dàn)可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据(jù)美国(guó)国会预(yù)算办公室数(shù)据，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全(quán)球金(jīn)融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美国(guó)债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也(yě)将(jiāng)重新回(huí)到美(měi)联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触(chù)及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约(yuē)的可能性非常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国(guó)和发达市场更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸(xī)引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是(shì)关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市(shì)的(de)估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球(qiú)市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全(quán)球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并没(méi)有对美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类(lèi)资产(chǎn)对于美债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村东方(fāng)国(guó)际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的(de)资(zī)产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相关性(xìng)资产配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的(de)另类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的(de)超额(é)收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美(měi)债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整体风(fēng)险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式(shì)。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用(yòng)市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高评级银行（评级(jí)下(xià)调(diào)、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国(guó)寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的(de)提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近(jìn)两周(zhōu)的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议(yì)院已(yǐ)经(jīng)投票(piào)通过(guò)债务上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再(zài)度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件(jiàn)，预(yù)计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会(huì)持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会(huì)继续加息(xī)的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财政(zhèng)部的(de)工作重点是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国(guó)内(nèi)普(pǔ)通家庭可(kě)能成(chéng)为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的(de)力(lì)量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国(guó)财(cái)政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑会给美(měi)债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促(cù)使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了(le)此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月(yuè)利率决议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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