金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物中国内战打了几年，中国内战打了几年时间价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的(de)加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需(xū)要(yào)经(jīng)济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般(bān)具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续加(jiā)大，供给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济(jì)数(shù)据(jù)发(fā)布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当(dāng)前中(zhōng)国经(j中国内战打了几年，中国内战打了几年时间īng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低(dī)位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性现象中国内战打了几年，中国内战打了几年时间，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格走低(dī)，这(zhè)不是通缩(suō)，是产(chǎn)能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下(xià)货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波(bō)动率再(zài)次(cì)抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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