4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数(shù)据(jù)的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种持强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动下，社(shè)融(róng)同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和(hé)基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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