调油逻(luó)辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日(rì)报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的(de)加(jiā)息预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的预期(qī)再(zài)起(qǐ)。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于(yú)化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴(chái)油(yóu)裂差(chà)出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对(duì)于美国调油需(xū)求的预期(qī)边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对(duì)于辛烷(wán)值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在(zài)汽油(yóu)旺(wàng)季(jì)到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料运往美(měi)国(guó)。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑发字有几画，发字有几画五行什么是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油(yóu)带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑(jí)与去(qù)年在(zài)细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相对(duì)发字有几画，发字有几画五行什么高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从去年(nián)四(sì)季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在(zài)芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需(xū)求的(de)主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供需突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴(xīng)起。而(ér)今年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下(xià)行压(yā)力(lì)较大，油品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对(duì)于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出(chū)行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润(rùn)可(kě)观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合(hé)同(tóng)多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共发字有几画，发字有几画五行什么500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交易(yì)重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力，短期(qī)来看价(jià)格向上的驱动或较乏力(lì)。

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