来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流(liú)动社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步(bù)收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不(bù)确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业(yè)补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一(yī)季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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