作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日(rì)，国家统计(jì)局公布(bù)了4月份的(de)通胀(zhàng)数据(jù)：4月份居(jū)民消费价格(gé)同(tóng)比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价格同比(bǐ)下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄，同比涨(zhǎng)幅回落至0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪肉价(jià)格续降，出行(xíng)价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分(fēn)项(xiàng)价格跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负(fù)仅一(yī)步之遥，是否到(dào)了需要担(dān)心通(tōng)缩的时(shí)候(hòu)？我们认为“通(tōng)缩论”言(yán)过其实：一方面，今(jīn)年初以来核(hé)心CPI有所反弹，意味着通(tōng)缩压力正逐(zhú)步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回(huí)升，也指向(xiàng)当前(qián)经济仍(réng)在温和修复。下半年(nián)随(suí)着生猪价格(gé)筑底回升(shēng)、消费需求逐步回暖，物价(jià)水平有(yǒu)望回归正常(cháng)水平，通缩(suō)和通(tōng)胀均不构成当(dāng)前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食(shí)品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言(yán)过其(qí)实，关注核心(xīn)通胀

　　以(yǐ)下是正(zhèng)文(wén)

　　食品(pǐn)拉(lā)低通(tōng)胀，核心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降(jiàng)幅较上月收(shōu)窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾(wěi)、新涨价分别影响0.3、-0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。从结构上看，食品项仍是主(zhǔ)要拖累，4月食品价格(gé)环比下降1％、非食(shí)品(pǐn)价格则(zé)环比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔除(chú)食品和能源(yuán)后，4月核心(xīn)CPI环比回升0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降(jiàng)，出行价(jià)格上涨

　　食(shí)品方面，菜、肉价格(gé)续(xù)降，仍(réng)是主要拖累。受受(shòu)生猪产(chǎn)能充足以及消费淡季影响，猪肉价格(gé)环比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，带动价(jià)格分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品方面，小长假出行(xíng)需求(qiú)带动旅游价格环比(bǐ)上涨4.6％，受(shòu)车(chē)企降价促销以及国内油(yóu)价下降(jiàng)影响，交通工(gōng)具及交通工具用(yòng)燃料价(jià)格(gé)环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国内外(wài)市场(chǎng)需求表现(xiàn)偏弱及国际大宗商品(pǐn)价(jià)格波动影响，4月PPI环(huán)比下降(jiàng)0.5％，同时受上年同期高基数的影响，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分点。国内(nèi)生产资(zī)料、生活资料价(jià)格环比分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱

　　分(fēn)行业看，国际(jì)原(yuán)油价格波动带(dài)动国内油煤(méi)加工、化学原料及制(zhì)品相关行业(yè)价格环比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国(guó)内需求表现(xiàn)不及预(yù)期影(yǐng)响，黑金采选(xuǎn)及(jí)冶(yě)炼、有(yǒu)色采选相关行(xíng)业(yè)价格(gé)结(jié)束自去(qù)年底(dǐ)以来的强势表现(xiàn)，环比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继(jì)持(chí)续释放、供给相(xiāng)对充足的(de)影(yǐng)响下，价(jià)格环(huán)比续降4％。

　　通缩言(yán)过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低(dī)水(shuǐ)平，离转3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米负(fù)仅一(yī)步之遥，是否到(dào)了需要担心(xīn)通缩的时候？我们认(rèn)为，应当理性看待(dài)物(wù)价数据，“通缩(suō)论”言过其实：一方面，去年下(xià)半(bàn)年核心(xīn)CPI同比持续(xù)徘(pái)徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但今年(nián)初以来(lái)有(yǒu)所反弹，意(yì)味着通缩压力(lì)正在逐步缓解；另一(yī)方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升(shēng)，环比(bǐ)走势均处于正常波(bō)动区间，也指(zhǐ)向当(dāng)前(qián)经(jīng)济(jì)仍在温(wēn)和修复。往前看(kàn)，去年二、三季(jì)度受疫情影响供给偏紧(jǐn)，CPI同比涨幅较高，高基数或对(duì)今年后(hòu)续CPI同(tóng)比读数持续造成(chéng)扰动。我们(men)认为(wèi)，应更多关注环比(bǐ)变(biàn)动(dòng)情况(kuàng)以及核心CPI的走势。而随着下半年生猪需求的(de)回升，以及中央猪肉收(shōu)储工(gōng)作的开展，生猪(zhū)价格(gé)有望(wàng)筑底回升，食品项(xiàng)对CPI的拖累(lèi)将有所缓(huǎn)解，下半年物价水平有望逐(zhú)步回归至正(zhèng)常(cháng)水平、整(zhěng)体将(jiāng)保持温和上涨态势，通缩和通胀均(jūn)不构成当前经济的主要矛(máo)盾。

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