2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)。日(rì)本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国(guó)经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要(yào)到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察(chá)其对社(shè)会产生的(de)影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的(de)价(jià)格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的(de)条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别(bié)的(de)债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益(yì)于复苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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