调油逻辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是(shì)由(yóu)这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步(bù)调(diào)明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种(zhǒng)的(de)表(biǎo)现(xiàn)远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两(liǎng)方面，一(yī)方(fāng)面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于(yú)衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油(yóu)近期回补前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化(huà)工(gōng)特别是与(yǔ)之相关(g指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好uān)性相对(duì)较强(qiáng)的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预(yù)期边(biān)际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去(qù)年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临(lín)后行情一触(chù)即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保(bǎo)持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同(tóng)时我(wǒ)们(men)从去(qù)年四季度至今韩(hán)国(guó)出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃(tīn指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好g)估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰(b指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好īng)介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后(hòu)，油(yóu)品(pǐn)利润却回(huí)落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)主要是由于(yú)俄(é)乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油(yóu)的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下调油需求(qiú)被(bèi)赋(fù)予期(qī)待，然(rán)而有了去年二(èr)季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美(měi)套利(lì)利润(rùn)可观(guān)的(de)经(jīng)验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟(gēn)美(měi)国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加(jiā)剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在(zài)对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出现了不(bù)稳定(dìng)的因(yīn)素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的(de)局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下(xià)游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际(jì)相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加(jiā)息背景下，成品油消费(fèi)的(de)成(chéng)色或较预期大(dà)打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的(de)供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在(zài)距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库存(cún)偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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