4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企(q谢霆锋资产有百亿吗ǐ)业囤(dùn)积就业（la谢霆锋资产有百亿吗bor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)谢霆锋资产有百亿吗工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波(bō)的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低(dī)于其(qí)他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实际(jì)经济动(dòng)能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域(yù)银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除金融(róng)风险以(yǐ)及实(shí)体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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