金融界5月16日消息 国新(xīn)办今(jīn)日上(shàng)午举行(xíng)4月(yuè)份国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民经济(jì)综合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经(jīng)济不存在通缩，总的(de)来看，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回(huí)落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源(yuán)价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价(jià)促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高(gāo)。上年(nián)同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨周期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能(néng)源由于受到(dào)短期因素(sù)影响，往往波动会比较(jiào)大，看(kàn)价(jià)格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会恢(huī)复常态化运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格(gé)与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国(guó)内石油(yóu)、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压(yā)延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行(xíng)业市场需求不足(zú)。经济恢复常态化(huà)运行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市(shì)场需求相对(duì)不(bù)足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场(chǎng)需求还(hái)在(zài)恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人压延对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人(yán)加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际输(shū)入性影响还(hái)会持续(xù)，国(guó)内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前(qián)我国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的(de)是(shì)，昨(zuó)天(tiān)央行发(fā)布的一季度货币政策(cè)报告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局(jú)良(liáng)好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副(fù)产品(pǐn)生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过(guò)程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受(shòu)收入(rù)分配分(fēn)化(huà)、收入(rù)预期不稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱(ruò)。近期居民出现提前(qián)还贷(dài)现象，也一(yī)定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附(fù)近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和居(jū)住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低(dī)位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基(jī)数影响。但(dàn)要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特(tè)别是政策效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也(yě)在(zài)增(zēng)强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回(huí)落来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物(wù)价(jià)跟(gēn)随需(xū)求变化(huà)而变化，使得物(wù)价变化滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，需求才(cái)刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格的(de)提(tí)振尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示(shì)经济(jì)处于(yú)复苏初(chū)期(qī)。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效社融增(zēng)速，去(qù)年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带(dài)动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格回落(luò)，及(jí)油、气价格回(huí)落(luò)等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服(fú)务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常(cháng)见(jiàn)。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多发(fā)生(shēng)在经(jīng)济(jì)回(huí)落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资(zī)金(jīn)滞(zhì)留(liú)在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是(shì)非(fēi)银金融(róng)机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民与企(qǐ)业(yè)之间信用派生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复主要靠(kào)企业融资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持续回升，而(ér)居民(mín)信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的(de)经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行为的(de)支持已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济(jì)增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过(guò)度(dù)渲(xuàn)染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使(shǐ)得大(dà)家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观(guān)数据(jù)屡超(chāo)预期的(de)同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的(de)修复(fù)已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估，前半程靠(kào)居民出行(xíng)和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出(chū)行(xíng)意愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业(yè)经营(yíng)活(huó)动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复(fù)带(dài)来的消(xiāo)费修复(fù)持续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关(guān)行业招工(gōng)需(xū)求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入(rù)与消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积(jī)。地产(chǎn)大周期(qī)向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期(qī)超调后的修复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修(xiū)复(fù)等(děng)，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城市需求。

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