文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营业(yè)收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利(lì)润增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里)加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多(duō)个(gè)行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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