原油(yóu)方面，WTI 6月原油期货收跌3.59％，报74.30美元/桶(tǒng)；布伦特6月(yuè)原油期货收跌3.81％，报(bào)77.69美元/桶(tǒng)，抹去(qù)了自OPEC+本月初因(yīn)需求低迷而减产(chǎn)带来的价格涨幅。

　　美联储(chǔ)5月(yuè)加(jiā)息路径“扑朔迷离”

　　宏观层面风险不(bù)断(duàn)，让美联储5月的加息路(lù)径变(biàn)得“扑朔迷离”。一边是仍(réng)然高企的通胀(zhàng)，一(yī)边是银行系统危机以及由此扩大的经济衰(shuāi)退阴(yīn)霾，美联储会如何选择，无疑是市(shì)场最引人瞩(zhǔ)目的焦点。

　　在广州金(jīn)控期货研究所副总经理程小勇看来，对于美联储货币政策，大(dà)概率还(hái)是维持加息的大方向，只不过加(jiā)息力度会(huì)维持(chí)25个基点，不(bù)会(huì)像去年(nián)那样以50个基点的大力度(dù)加息。

　　“首先，考虑到(dào)美国通胀(zhàng)具有很强的(de)粘性，当前核心通胀(zhàng)增速依旧(jiù)处(chù值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别)于历史高位(wèi)，3月高达(dá)5.6％，较此轮高点仅仅回落了(le)1个百分点，‘通胀中的通胀’3月住(zhù)房租金(jīn)价格指(zhǐ)数增速高(gāo)达8.3％。其次，尽管高利率和美国(guó)银行业危机引发了经济(jì)减速(sù)，但是(shì)据我(wǒ)们测算当前美(měi)国私人(rén)部门资产负债表受冲击的影响大约(yuē)将在三、四季度出(chū)现，短期经济减速不(bù)至(zhì)于引发美联储(chǔ)货币政策转向。从历史(shǐ)上美联储加息(xī)的经验来看，高通(tōng)胀下的美联储加(jiā)息(xī)并不(bù)会因经济(jì)减速而转向。此外，美(měi)国地区(qū)银(yín)行担忧(yōu)引(yǐn)发银行股大(dà)跌，但(dàn)由(yóu)于当前(qián)美国商业银行危机主(zhǔ)要是资产(chǎn)负责错配，并非如2007年(nián)次贷危机时(shí)那样(yàng)的产(chǎn)品(pǐn)层层嵌套和加杠杆(gān)导致危(wēi)机爆发时(shí)过渡去杠杆，金融市场系统性风险(xiǎn)暂难(nán)发(fā)生(shēng)。”程小勇表示(shì)。

　　混沌(dùn)天成期货(huò)研究院首席宏观分析(xī)师赵旭初(chū)同样(yàng)认(rèn)为，由美国银行业“爆雷”引发(fā)系统性风险的可能性是(shì)较小的，基于(yú)此(cǐ)，美联储也不会轻易改变“显著控制通胀”的目标。“从硅(guī)谷银行的事(shì)件来看，政策部门应对危机的速度(dù)和积(jī)极性非常高(gāo)，在(zài)这种(zhǒng)形式(shì)下，去押注系统性(xìng)风险发生(shēng)概(gài)率比较低的(de)。对于通胀率，当前市场主流的预测对5月CPI是(shì)4％，即便(biàn)到了市(shì)场认为有一定降息概率的7月，CPI预测也(yě)有3.5％以(yǐ)上，除非是出现了几乎失控的风险，如金融机(jī)构(gòu)或者(zhě)非金融企(qǐ)业大面积的‘爆雷(léi)’，否则在这个通胀水平预测(cè)下，美联储是不会(huì)在7月份就(jiù)去做(zuò)降息(xī)操作的。”他说(shuō)。

　　据外媒报道，对(duì)于(yú)美国通(tōng)胀将从(cóng)几(jǐ)十年来的(de)最高水平进一步回(huí)落多少(shǎo)这(zhè)一(yī)争(zhēng)论，全球知名机构的基金(jīn)经理们也开始产生(shēng)分(fēn)歧。其中(zhōng)，一方是(shì)安联环球投(tóu)资和西部信托等公司认(rèn)为，美联储和(hé)其他央行将在加(jiā)息方面取得胜利，即使这意味着继续加息、控制(zhì)通胀到2％的目标可(kě)能会(huì)让经济陷入(rù)衰退(tuì)。而另一(yī)方面，贝莱德和DoubleLine等公(gōng)司则质疑，面对(duì)粘性极强(qiáng)的通胀，美联储和其(qí)他央行的政策制定者是否(fǒu)真(zhēn)的愿(yuàn)意冒让(ràng)数百万人失业(yè)的风(fēng)险，换句话说，央行们最终可能(néng)不(bù)得不做出(chū)妥协(xié)，容忍(rěn)高于目标的通胀。

　　相关(guān)数据显(xiǎn)示，4月美国消(xiāo)费者信心(xīn)指(zhǐ)数降(jiàng)至了(le)101.3，为去年(nián)7月以来最低水平(píng)。对此，程(chéng)小勇表示，从美国居民(mín)消费来看(kàn)，高利率和银行业信(xìn)贷收紧导致消费者信心指数下降(jiàng)，消费支出增速放(fàng)缓是(shì)确定性事(shì)件(jiàn)，说(shuō)明未(wèi)来美国(guó)经济继续减速也是大概率(lǜ)事(shì)件(jiàn)。然(rán)而，由于美国(guó)居民消费(fèi)支出增(zēng)速虽然(rán)在下滑，但(dàn)在2月还是维持正(zhèng)增长，使得市场(chǎng)避险情绪短期虽有(yǒu)升温，但不(bù)至于出发市(shì)场(chǎng)系统性泡沫，通(tōng)过贵金属温和(hé)反弹(dàn)也可(kě)以验(yàn)证这(zhè)一(yī)点。不(bù)过，随着美国居民利息支(zhī)出占可支配收(shōu)入的比例越来越高(gāo)，未(wèi)来并(bìng)不排除由于经济严重减(jiǎn)速加快导致大规模恐慌再现的情况出(chū)现。

　　“消(xiāo)费(fèi)者信心的下降(jiàng)和(hé)最近(jìn)的美国(guó)居民(mín)部门信用卡违约率(lǜ)上升是相匹(pǐ)配的，在高通(tōng)胀高利率经济下行的(de)环(huán)境下，居民(mín)部(bù)门的资(zī)产负债表和(hé)收入(rù)状况边际上(shàng)会有恶化(huà)也是情理之中；但(dàn)美国居民部门(mén)已经(jīng)经过(guò)了十年(nián)的去杠(gāng)杆(gān)，本身资产(chǎn)负债(zhài)处于一(yī)个相对健(jiàn)康的(de)状况，这也是为何即便消费(fèi)信(xìn)心在恶(è)化，即便银(yín)行利(lì)率在飙升，美国(guó)居(jū)民部门的消费贷款仍然在继续扩张，这(zhè)显示(shì)着美国(guó)居民部门的(de)需求仍然十分有(yǒu)韧性。”赵(zhào)旭初表示。

　　在赵旭初(chū)看来，当前(qián)市(shì)场避(bì)险情绪(xù)的催化有两方面的背景，一是按照历史(shǐ)经验看，海外加息(xī)结束(shù)到降息(xī)之间就是一个容(róng)易出风险的时间段；二是能够(gòu)激发风险偏好的中国这边的复苏环比高点已经看到，同比(bǐ)高点(diǎn)接近看到，在中国没(méi)有更(gèng)多刺(cì)激政策的情况下，市场对全(quán)球经济的预期想(xiǎng)要进一步边际改(gǎi)善是比较(jiào)困(kùn)难的。

　　“在这样的背(bèi)景下，近日A股的主线题材下跌与(yǔ)海外银行业危机共振成为了一个激发避险(xiǎn)情绪升级的导(dǎo)火索。”赵旭初认为，今年大的宏(hóng)观周期和前(qián)几年(nián)有所不同，国(guó)内和海外出现明显(xiǎn)的周期背离，且海外的政策部(bù)门应对危机的速(sù)度又很(hěn)快，所以不至(zhì)于(yú)出(chū)现(xiàn)单边(biān)的持续性共振，这就导致各类风险资产难以出(chū)现大幅(fú)度的流畅单边行情，比较合适的操作思路应该是“在下(xià)跌时(shí)不过分(fēn)恐慌、在(zài)上涨时也不过分乐观”。

　　宏观环(huán)境走(zǒu)弱 有色(sè)金属全线下行

　　在宏(hóng)观环境偏(piān)弱(ruò)的影响下，昨日的(de)有色金属板(bǎn)块全面(miàn)下行。沪铜主(zhǔ)力合约2306大幅下(xià)挫1.09％，沪铝主力合约2306微跌0.48％，沪(hù)锌(xīn)主力合(hé)约2306走低0.91％，沪镍主力合约2306收跌1.93％，沪锡(xī)主(zhǔ)力合约2306大(dà)跌2.14％，只值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别有沪铅主(zhǔ)力合(hé)约2306微涨0.23％。

　　光大期货研究(jiū)所有色(sè)金属研究总监展大鹏表示，整体来看(kàn)，有色(sè)金属的全面下行有两个利空背景(jǐng)和一个触发因素，一是临近美联储5月份(fèn)议息(xī)会议，加息25个基(jī)点的概率升(shēng)至高位(wèi)，市(shì)场表现(xiàn)出谨慎情绪；二(èr)是面临国内五一假(jiǎ)期，资金提前流出规避不确定性风(fēng)险；三是(shì)前(qián)一(yī)晚欧美银行季报再爆利空(kōng)，引发市场对银行业危(wēi)机蔓延(yán)的担忧，避(bì)险情(qíng)绪骤然升温，美股大幅下挫(cuò)，美元指(zhǐ)数快速回(huí)升，成为(wèi)有色板块全(quán)面下行的直(zhí)接触发因素。

　　“可以看出，当前宏观情绪对(duì)市(shì)场的扰动较大。市场一直在衰退(tuì)论和加息(xī)预期之间摇摆不定。一方面(miàn)对银(yín)行业和全球经济前(qián)景感到担忧，担心陷入衰退，衰退(tuì)论升(shēng)温又会使得加息(xī)预期降低(dī)。加息预期降(jiàng)低后又不得不面(miàn)对高(gāo)企的通胀数据，美(měi)联储喊话加息(xī)不应停止，市场(chǎng)又继续预测(cè)衰退，周而(ér)复始。”国(guó)海(hǎi)良时期货有(yǒu)色金属分析师何燕艳(yàn)表示，此外，国内(nèi)面(miàn)临(lín)五一假期，之(zhī)前(qián)看多需求修复的情绪慢慢(màn)平(píng)复，也(yě)使得价(jià)格下跌。

　　具(jù)体品种来看，何燕艳(yàn)表示，以铜和铝(lǚ)为(wèi)代表的大部分品(pǐn)种还在区间(jiān)运行，除了(le)锌的空头势头较为明显，而镍和锡(xī)则(zé)是辗转反弹(dàn)状态。

　　展大鹏表示(shì)，二季度(dù)是有(yǒu)色金属的(de)传统(tǒng)旺(wàng)季，4月(yuè)的开局(jú)延续了(le)需求(qiú)的强预期，有色一度出现触底反(fǎn)弹和(hé)冲(chōng)高预(yù)期，但(dàn)随着4月旺季过半(bàn)，市(shì)场(chǎng)却出现不一样的(de)声音。一是精炼铜及再生铜(tóng)制杆、铝(lǚ)材(cái)加(jiā)工和镀(dù)锌板等行业样本企业开工率却出现接连下降，社会库存虽然持(chí)续(xù)去化，但速度较3月份明显(xiǎn)放缓；二(èr)是部分(fēn)下游加(jiā)工企(qǐ)业订单(dān)难以为继，且产成品库存较往年出现小(xiǎo)幅累积，这也就意味着之前的“强预期(qī)”出(chū)现“弱兑现”的(de)情(qíng)况，或(huò)者说3月份(fèn)的高开工(gōng)透支(zhī)了部分旺季的(de)需求。

　　“对铜(tóng)价来(lái)说(shuō)，海外‘衰退(tuì)+加息’的宏(hóng)观环境并不支持(chí)价(jià)格高(gāo)走，同时(shí)国(guó)内劳动节假期(qī)即将到来，资(zī)金从(cóng)有色(sè)市场流(liú)出规避不(bù)确定性风险，价格出现回调并不意(yì)外，昨日有色价(jià)格快速回(huí)落也是近(jìn)段时间(jiān)对利空因素(sù)的集(jí)中体现，节前宜(yí)谨(jǐn)慎。”展大鹏(péng)表(biǎo)示，不(bù)过，5月中(zhōng)上旬延续旺(wàng)季下(xià)，需求(qiú)不(bù)会大(dà)幅走弱，因此若价格在(zài)节前持续表现(xiàn)偏弱(ruò)，下游企业可适当补库过节。

　　何(hé)燕艳介绍说，从具体的行业(yè)数据(jù)来看，下游(yóu)需求无疑是(shì)在慢慢复苏的。如房(fáng)屋竣工面积19422万平方米(mǐ)，增长14.7％，较上期(qī)回升(shēng)6.7％。但是反(fǎn)应(yīng)在下游开工(gōng)率(lǜ)上最近几周出现了高(gāo)位停滞，没有进一步的增长，可能和旺季慢慢(màn)过(guò)去也有关系。此(cǐ)外，4月的(de)总体预测值(zhí)普遍也没有高于(yú)3月，虽然下降数值也不大，但也没(méi)能有(yǒu)力提振需(xū)求(qiú)。不过，何(hé)燕艳表示，价(jià)格一旦大跌(diē)到(dào)目(mù)前的(de)状态(tài)，现货上面买盘又(yòu)会(huì)出现，错综复杂之下走(zǒu)势(shì)也(yě)表现(xiàn)的偏振(zhèn)荡。

　　“当前，宏观面上的市场(chǎng)预期过(guò)于一致，主流(liú)观点认(rèn)为(wèi)加(jiā)息已近尾声，最坏(huài)的时候已经(jīng)过去，但(dàn)今年可能(néng)不会降息。我们要警惕(tì)这(zhè)种市场过于(yú)一致(zhì)的情况。因为(wèi)美通胀高位持续，美联储的结果(guǒ)导向很可能(néng)使得加息时(shí)间或者幅度超(chāo)预期，这样市场(chǎng)就会有超预(yù)期的下(xià)跌。最主(zhǔ)要的是，有(yǒu)色板块多数品种供应增加总体比(bǐ)较确定的，需求跟不上(shàng)供(gōng)应(yīng)的(de)增速，整个(gè)周(zhōu)期(qī)是(shì)向下而(ér)不是向上(shàng)。因(yīn)此，我对整个板块(kuài)还是持中线偏空思路，投资者可以用振荡的策略去操(cāo)作(zuò)。”何燕艳(yàn)说。

　　宏(hóng)观经济是对未来的预期，更(gèng)多的是反映市场对(duì)未来(lái)一(yī)个季度、半年度(dù)甚至更长时(shí)间的需求预期(qī)，展大鹏认为，其对(duì)有(yǒu)色板块的短期或(huò)短线影响并(bìng)不显著，短(duǎn)期可(kě)关注供求现状(zhuàng)与价格趋势的关系(xì)以及可能突发的(de)风险事件上。“对有(yǒu)色而言，投资(zī)者更多担(dān)心的(de)是在(zài)多空分歧的位置和(hé)时间节(jié)点突(tū)发未知的风(fēng)险(xiǎn)事件，从而放大了价(jià)格(gé)短(duǎn)线的(de)波动(dòng)性，带来持仓管(guǎn)理(lǐ)的压力。”他说。

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