2022年(nián)是国内(nèi)实施“双碳战略”的(de)攻坚之年(nián)，作为新能源的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企业(yè)产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内(nèi)上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司研(yán)究院的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件。利润结(jié)构整(zhěng)体(tǐ)呈(chéng)现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业净(jìng)增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格(gé)下行预期增加，结(jié)合对(duì)企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备(bèi)的上游将(jiāng)迎来(lái)降(jiàng)价与去库(kù)存阶(jiē)段，这对于中下游企业来说意味着原(yuán)材料成本得到控制(zhì)，利于企业经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破千(qiān)亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏(fú)设备(bèi)，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家(jiā)上市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得(dé)的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产量方面来(lái)看，根据国(guó)家能源局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸(cùn)电(diàn)池处于供不应求的状态，年内累(lèi)计实现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛利率(lǜ)分析(xī)发现，上中下游呈(chéng)现的结果(guǒ)参差不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利(lì)率(lǜ)较高；而(ér)中下(xià)游多数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行业(yè)毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块毛利率(lǜ)较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于供(gōng)不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏设备行业(yè)的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可(kě)以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格依然(rán)处于高(gāo)位。特别(bié)是上半年硅(guī)片价格持续高位(wèi)运行，硅片需求(qiú)端(duān)旺(wàng)盛(shèng)之下(xià)，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅(guī)料企业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提前(qián)完成备货。

　　上游的(de)头部(bù)企业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报(bào)中提及(jí)量价双升，指出受益(yì)于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带(dài)动毛利率提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业容易形成规模效(xiào)应(yīng)。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩均呈现爆(bào)发式(shì)增长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏(fú)设备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共(gòng)实现归(guī)母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备(bèi)行业整体归(guī)母净利(lì)润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉(shè)及光伏电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设备(bèi)中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影响公司(sī)盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利(lì)率数据来看，中下(xià)游领域的(de)光伏加工设备(bèi)和逆变器(qì)毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利(lì)率下滑(huá)明显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组件成(chéng)为毛利(lì)率最低的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏电池(chí)组件板块11家(jiā)上市公(gōng)司，平(píng)均毛利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛(máo)利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家企业(yè)，企业(yè)数量较多竞争激烈。这(zhè)一(yī)板块毛(máo)利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价等(děng)因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变(biàn)器板(bǎn)块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流(liú)市场占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅(guī)片(piàn)存货周转速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料硅片(piàn)价格自高位走出(chū)下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片(piàn)的阶段(duàn)高点，多数硅片(piàn)价格下(xià)跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属(shǔ)工业协会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅(guī)片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据(jù)也可(kě)看出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季(jì)度，大(dà)全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年(nián)一季(jì)度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环(huán)比还(hái)是同比，相较而言(yán)都有明显下行(xíng)趋(qū)势，说明当前有库存积(jī)压(yā)风险(xiǎn)。以大全能源(yuán)为例(lì)，2022年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周转率变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于(yú)求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价(jià)格还有进一步下行空间。这(zhè)对于光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中下游(yóu)板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利(lì)率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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