美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众议(yì)院通过了一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生(shēng)产总值比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性(xìng)债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国(guó)债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场关注的(de)重(zhòng)点也将重新回到美联储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次(cì)触及法(fǎ)定上(shàng)限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的可能性非常(cháng)低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生(shēng)违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和(hé)发达(dá)市场更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)中国、泰国(guó)和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎(hū)被(bèi)低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协议的顺(shùn)利(lì)通(tōng)过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投(tóu)资(zī)者对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所(suǒ)以(yǐ)近期美国(guó)以及(jí)全球资(zī)本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等(děng)类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)的下(xià)行风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相(xiāng)关(guān)性资(zī)产配置、二(èr)是支付保险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合(hé)提(tí)供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益(yì)，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季度(dù)展望(wàng)中(zhōng)也提(tí)到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大(dà)类(lèi)资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是(shì)另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以(yǐ)及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了(le)保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国未来的(de)财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖(lài)原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关(guān225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子)注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预(yù)计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财(cái)政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的(de)吸力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随(suí)着资本流出经(jīng)济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作重点是如何为美债找到(dào)买家(jiā)，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为购买美债异(yì)军(jūn)突(tū)起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美(měi)联储是(shì)否(fǒu)能进一步(bù)确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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