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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压(yā)力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行(xíng)业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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