5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年(nián)一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大涨的(de)一(yī)个(gè)催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值凸显80寸电视尺寸长宽多少，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机(jī)会，比如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营(yíng)成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的(de)个股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实(shí)到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调(diào)研的(de)的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业(yè)和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的(de)估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的(de)框架是(shì)第一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否具备长期(qī)价值(zhí)的(de)基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而(ér)这些都应该80寸电视尺寸长宽多少(gāi)考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值80寸电视尺寸长宽多少方(fāng)式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一(yī)价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近(jìn)年来(lái)国资(zī)委指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际(jì)通用规则，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的(de)影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的(de)企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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