金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(y38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少uè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（I38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少D:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际(jì)上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力(lì)偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持(chí)政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规(guī)定及(jí)操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的(de)有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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