公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的(de)托管人结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)基金行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动券商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下(xià)，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结(jié)模式(shì)的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前(qián)端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资(zī)金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司(sī)结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商(shāng)财(cái)富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验的同时(shí)，兼(jiān)顾(gù)券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的(de)交易(yì)工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金(jīn)的(de)三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过(guò)券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投(tóu)资端(duān)业务也(yě)是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模式(shì)，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通，免去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不(bù)足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合(hé)而(ér)言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人(rén)士表(biǎo)示(shì)，这类业(yè)务具(jù)备一(yī)定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模(mó)式(shì)可(kě)以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金相关人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司(sī)提高(gāo)服务机构(gòu)客户的(de)能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和(hé)券商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场内交易(yì)前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券相关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改动较大肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌，如(rú)在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行资金(jīn)和证券的清(qīng)算(suàn)交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务高速发(fā)展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士也(yě)看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内(nèi)人(rén)士(shì)表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小基金公司(sī)中更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也(yě)表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将(jiāng)基金公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发(fā)生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公(gōng)司和(hé)证券公司会(huì)受益于(yú)这一发展变化。

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