近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净(jìng)利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的(de)关键材料(liào)，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存(cún)储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大(dà)基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电(diàn)子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第(dì)二大(dà)股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子化(huà)学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度(dù)等(děng)级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷(lín)酸的主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于(yú)一般的(de)食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指公司(sī)发生的(de)与经营业务无直接关(guān)系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务(wù)相关，但由(yóu)于其性质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿列举的(de)同行业(yè)可比公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路(lù)客户(hù)的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平(píng)较高的集成电(diàn)路(lù)用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根据部(bù)分产品原材料(liào)价格(gé)上涨情况适(shì)时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家(jiā)集成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路基金二期(qī)之(zhī)间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终止，但回购权和(hé)随售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证(zhèng)监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有上会(huì)结果的企业比较少，但(dàn)不如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼(bǐ)时兴(xīng)福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释(shì)作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者的增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重大(dà)经常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司(sī)采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来(lái)看(kàn)，兴福电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的关联(lián)采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发(fā)集团合并报表范围(wéi)内唯一从(cóng)事(shì)湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公(gōng)司主营业务及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在(zài)申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季(jì)度(dù)的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公(gōng)告(gào)中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业(yè)成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过(guò)程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出(chū)现(xiàn)大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂(jì)等(děng)成长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太(tài)好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化(huà)学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到(dào)宜(yí)昌市猇亭(tíng)区(qū)城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无(wú)证建设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发集(jí)团(tuán)的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债(zhài)构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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