文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负(fù)的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据(jù)看：1）与去(qù)年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入(rù)中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利(lì)润(rùn)同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管(guǎ悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词n)与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)低(dī)，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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