文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的(de)主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是(shì)居民(mín)存款理财化(huà)；二(èr)是提前还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当(dāng)下(xià)居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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