5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积(jī)极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和(hé)发行，行情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金参(cān)与央(yāng)国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务(wù)资(zī)本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在(zài)的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下(xià)跌(d古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等iē)，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示(shì)，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市(shì)场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续发展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特(tè)色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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