2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(s一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句hù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前(qián)后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在推(tuī)动数字(zì)化的(de)进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环(huán)节(jié)和推(tuī)理环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句大(dà)运(yùn)营商都加大(dà)了(le)在数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计算资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的(de)数据(jù)可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的(de)利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使在经济(jì)下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会支持除日本(běn)以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的(de)下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化的预(yù)期而(ér)扩大。

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