4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可(kě)能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得880七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(ji七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米ào)高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增长韧(rèn)性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工具继续(xù)带(dài)动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民(mín)生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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