私募基(jī)金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记(jì)备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协(xié)已登记私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金交(jiāo)易(yì)策(cè)略逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者(zhě)之一。中基协(xié)结合私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的(de)《运作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要(yào)求上，明确私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金初始募(mù)集及存续规(guī)模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修(xiū)订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下(xià)称(chēng)《双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募(mù)集(jí)资金规模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市(shì)场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日(rì)出现基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的(de)，该私募证券投(tóu)资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规(guī)模(mó)的基(jī)础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎(shú)回(huí)的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也(yě)体现行(xíng)业(yè)的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模的私(sī)募生存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者(zhě)不(bù)少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为引导私(sī)募证券投资(zī)基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金采取资(zī)产组合的方式进(jìn)行(xíng)投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人管理(lǐ)的(de)全部私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同(tóng)一(yī)资(zī)产的(de)资金(jīn)，不得超(chāo)过该资(zī)产的(de)25％。银(yín)行(xíng)活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等(děng)中国证监会(huì)、协(xié)会(huì)认可(kě)的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等方式(shì)规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于(yú)其(qí)他(tā)私募(mù)证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机(jī)构发行的资产管(guǎn)理产品的(de)，应(yīng)当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集(jí)基(jī)金(jīn)以外(wài)的其他私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人(rén)建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金(jīn)在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基(jī)金投资运(yùn)作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等(děng)特(tè)殊交易）的信(xìn)息(xī)披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人和(hé)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等(děng)。具(jù)体来(lái)看，同一实际(jì)控制人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在最近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度，每季(jì)度至少进行一(yī)次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定(dìng)并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规(guī)性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负(f双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义ù)责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他(tā)私募基(jī)金(jīn)管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他(tā)私募(mù)基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监(jiān)管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)的(de)水(shuǐ)平落(luò)实，执行后(hòu)会快(kuài)速(sù)抹平私(sī)募基(jī)金相对(duì)其他资管产品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的(de)投放偏好回到(dào)策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上(shàng)，而非(fēi)政策监(jiān)管红(hóng)利。这将更有利(lì)于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示(shì)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后，新备案(àn)的(de)私募(mù)证券投资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行(xíng)。同时为减少新老基(jī)金的套利空间，对存量基金(jīn)针对(duì)不同情况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范(fàn)围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符(fú)合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募(mù)集规模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活(huó)动获得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资(zī)者要求设(shè)置不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合(hé)同变(biàn)更的(de)，变更后内容应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无固定存续(xù)期限的(de)私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改。

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