来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金关一下月亮是什么意思(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2关一下月亮是什么意思％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活(huó)动和通货(huò)膨(péng)胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除(chú)了(le)“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)关一下月亮是什么意思为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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