事件(jiàn)：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行(xíng)基咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定存(cú咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉n)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的(de)主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回(huí)表也主要(yào)来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路货(huò)运量(liàng)较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉