公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积(jī)极研究这一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般(bān)券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需(xū)实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基(jī)金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交易(yì)结(jié)算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)，公募(mù)基(jī)金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无需(xū)银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的(de)方式是需要(yào)将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了(le)证券(quàn)资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司(sī)前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终资(zī)金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不(bù)过，参(cān)与(yǔ)这(zhè)类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构(gòu)对该(gāi)模式(shì)会(huì)保持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如(rú)清算模块(kuài)涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等(děng)多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目(mù)前(qián)公(gōng)募基(jī)金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席位直连(lián)报盘(pán)交(jiāo)易(yì)所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了(le)新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆(lù)续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(s主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补uàn)模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成本(běn)较大(dà)、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公司(sī)会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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