金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济(jì)基本(běn)面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信贷较快增(zēng)长三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛与物价回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回(huí)应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为(wèi三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛)，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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