金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国(guó)地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确(què)实(shí)够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全(quán)独(dú)立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府无关的(de)纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资成(chéng)本(běn)有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复苏不(bù)及(jí)预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保城(chéng)投债的(de)按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份(fèn)额(é)规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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