金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受到(dào)的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的比(bǐ)增速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度(dù)新增(zēng)贷款却(què)创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增(zēng)长与物价(jià)回(huí)落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持(chí)低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不(bù)计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业(yè)好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或(huò)供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波(b安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的ō)动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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