4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但什么是等量关系式，什么是等量关系四年级是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3什么是等量关系式，什么是等量关系四年级）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关(guān)行业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业(yè)边际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史什么是等量关系式，什么是等量关系四年级经验，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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