金(jīn)融(róng)界5月15日(rì)消息(xī) 央行今日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作(zuò)，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平。本(běn)周有(yǒu)1000亿(yì)元MLF到期(qī)。

　　消(xiāo)息面上，上(shàng)周五曾经有消息称(chēng)本(běn)月MLF中标利率有(yǒu)可能下调，但是机构分析，央行行长易纲(gāng)曾在(zài)3月公开表示目前实际(jì)利率的水平是比较(jiào)合适，且4月28日政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议对(duì)一(yī)季(jì)度的经济复苏给予充分肯定。世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多>

　　5月以来资金(jīn)面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税大月，需要关注(zhù)下周缴税周对(duì)资金面可能造成的(de)扰动。

　　此前媒体报道称(chēng)，自(zì)5月(yuè)15日起银行(xíng)协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限将下调，四大(dà)国有银行(xíng)协定存款和通知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券分析，预计银(yín)行(xíng)协定存(cún)款和通知存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的下调有助(zhù)于缓解银行净息差偏(piān)窄(zhǎi)的问(wèn)题。

　　国君宏观研(yán)究指出(chū)，近期(qī)部分银行调降存款利率(lǜ)，严格上不(bù)算(suàn)降息，属于“利率市场化(huà)”的进一步深化。本轮(lún)存(cún)款利(lì)率(lǜ)调降背后(hòu)的原因，是(shì)储蓄(xù)偏(piān)高、资金空转增叠加银行净息差收(shōu)窄。因此，存款(kuǎn)利率客(kè)观上可减轻(qīng)银行负债成本，但(dàn)是这并不(bù)足(zú)以触发(fā)超额储蓄大(dà)规(guī)模转为消费及向(xiàng)金融(róng)资产流(liú)入。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存款利率(lǜ)，严格(gé)上不算(suàn)降息，属于“利率市(shì)场化”的推进。2023年4月以(yǐ)来，河(hé)南(nán)、广(guǎng)东等多(duō)地(dì)中小银(yín)行（地(dì)方农(nóng)商行为(wèi)主）发布公告(gào)下调(diào)人民(mín)币存款挂牌利率，下调幅(fú)度在10-45bp不等(děng)。据(jù)《经(jīng)济观(guān)察(chá)网》等权威(wēi)媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，5月15日起(qǐ)银行协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上限将下调，引发“降息(xī)潮”的热议(yì)。不(bù)过，作为我国(guó)利率体系的“压(yā)舱石”，1年(nián)期存款基(jī)准(zhǔn)利率（整(zhěng)存整取）依然维持在1.5％不变(biàn)，因此本轮银(yín)行存款利率调(diào)降严格(gé)意义上并非真(zhēn)的降息。归根结底，本轮存款利率(lǜ)调(diào)降也属于“利率(lǜ)市(shì)场化”的进一步深(shēn)化。

　　（2）存(cún)款利(lì)率调降背后，是储(chǔ)蓄偏(piān)高、资金(jīn)空转增(zēng)叠加银行净(jìng)息(xī)差收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位(wèi)，居民(mín)储(chǔ)蓄释放速度较(jiào)慢。因此，存款(kuǎn)利率调降背景下，居民储(chǔ)蓄有望进一步(bù)流出，更(gèng)多(duō)流向消费、房贷、资(zī)本市场等。二、资(zī)金杠(gāng)杆(gān)抬升、空(kōng)转(zhuǎn)加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资(zī)金利率中枢回落，资金杠杆(gān)明显抬升，资金空转有所加剧(jù)。存款利率调降(jiàng)一定程度上(shàng)可以疏通(tōng)流动性淤积(jī)，支撑宽信用进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接连调(diào)降后(hòu)，银行净(jìng)息差(chà)大幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存款(kuǎn)成(chéng)本(běn)、规范吸储(chǔ)行为也属于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结(jié)来看，存款(kuǎn)利率调(diào)降客观上将减轻银行负债成本，但我们认为，这并不足(zú)以触发超额储蓄大规(guī)模转(zhuǎn)为消(xiāo)费及向金融资产(chǎn)流入；回归基本面来看，“弱复(fù)苏+低通(tōng)胀”组合的延续，仍将利好高股息资产和长期国(guó)债。客(kè)观上(shàng)，本轮(lún)银行下降存款利率的效(xiào)果与2022年(nián)4月(yuè)、9月的效果类似，可以降低负债端成本(běn)，保护银行净(jìng)息差。当(dāng)前流动(dòng)性淤积仍(réng)未缓解，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差(chà)倒(dào)挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存(cún)款利率调降，理论上可以促使存款搬(bān)家，促(cù)使超额储蓄流(liú)出，更(gèng)多转化为消费。但我们觉得刺激难度较大，倾向于(yú)认为(wèi)消费环比修复最快的(de)时候已经过去。再(zài)回归经济基本(běn世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多)面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组(zǔ)合的延续，意(yì)味着长端(duān)利率(lǜ)仍有望继续下探，高股(gǔ)息(xī)资(zī)产仍将占优。

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